全球央行周度观察:日元存在阶段性升值压力

一、日元存在阶段性升值压力

    近期,全球经济进一步下行压力加大,日元避险货币的属性再度显现,日元存在阶段性升值压力。全球经济进一步下行压力加大。一方面,美国经济数据显著走弱。3月11日,美国纽约联储消费者预期报告显示通胀预期进一步走弱,2月份三年期通胀预期下降至2.8%,创2017年8月份以来新低。3月20日,美联储货币政策会议全面下调了2019年经济预期,对通胀和劳动力市场的乐观程度进一步下降。另一方面,欧元区经济进一步走弱。3月欧央行宣布将于9月启动新一轮定向长期再融资操作(TLTROIII)。2018年欧元区经济开始出现边际走弱迹象,GDP环比由2017年四季度0.70%下降至2018年四季度0.20%,3月欧元区制造业PMI初值进一步下滑,欧元区3月制造业PMI初值47.6,创69个月低点,内外部因素都将对欧元区经济增长造成制约。日元避险货币的属性再度显现,日元存在阶段性升值压力。日元避险属性于1998年开始得到市场关注,当年10月,美国对冲基金LTCM事件对市场造成巨大冲击,日元兑美元当月大涨17.21%。2006年以来,日元的避险属性进一步加强,2008年金融危机后,伴随着欧洲债务危机等阶段性经济金融风险事件的发生,日元相对美元均出现过强势上涨,体现出日元很明显的避险属性。日元避险属性的存在与日本长期低利率、低通胀的环境和持有大量对外净资产有关。经济长期低迷背景下,日本央行保持了极度宽松的货币政策。极度宽松货币政策下,利率水平持续位于低位,但通胀依然迟迟没能提升,低利率、低通胀的环境是日元避险属性的主要原因。其次,日元避险属性的存在还与其持有的大量对外净资产有关,当全球经济发生风险事件时,日本对外投资尤其是证券投资发生回流,导致日元需求的增加推升日元币值。

    二、全球央行观察

    中国央行:软数据有所企稳,但订单数据依然下降。央行发布第一季度问卷调查,银行家宏观经济热度指数回升,贷款需求指数上升,企业家信心指数回升,出口、国内订单指数下降。

    美联储:维持政策利率不变,9月底完全停止缩表。亚特兰大联储主席Bostic表示,美联储将需要一段时间来研究不同的资产负债表组成会产生的不同影响;如果经济数据表明过热,将支持继续加息;未来可能上调也可能下调利率。圣路易斯联储主席Bullard表示,经济形势支持对利率保持谨慎,不倾向于在2019年调整利率。

    欧央行:维持货币政策宽松是必要的。欧央行行长德拉吉表示,欧洲陷入衰退的风险很低,全球贸易仍是经济放缓的主要原因;持续的货币政策宽松仍是必要的。欧央行管委、芬兰央行行长Reh 表示,近期数据表明欧元区经济活动显著地走弱。

    日本央行:持续实施宽松政策是合适的。日本央行行长黑田东彦表示,日本央行通过收益率曲线控制(YCC)支持家庭和企业;如果通胀动能消失,将考虑进一步放松;日本央行将在需要的时候考虑适当的行动,宽松选项包括增加债券购买等。

    其他央行:英国、瑞士、印尼央行维持政策利率不变。

    三、文献推荐

    国际信用供给冲击(NBER),低利率,市场力量和生产率增长(NBER)。

    风险提示:贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓;英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。